Мультиплікатор

Зміст

Ви намагалися зрозуміти, чому одні компанії оцінюються дорожче за інші при однаковому прибутку?

Мультиплікатор – це фінансовий показник, який показує співвідношення між вартістю компанії та її ключовими фінансовими показниками, наприклад прибутком або виручкою.

У цій статті ми розглянемо це питання та дамо практичні поради, як використовувати мультиплікатори для аналізу бізнесу або інвестицій. Розберемося, які є мультиплікатори, як їх розраховувати і застосовувати.

Мультиплікатори

Іноді компанія виглядає великою і прибутковою, але її акції не приносять інвесторам очікуваної вигоди. А буває навпаки: зовні скромний бізнес виявляється недооціненим і вартість акцій швидко зростає.

Щоб розібратися в реальному потенціалі компанії та зрозуміти, чи варто в неї інвестувати, використовують інвестиційні мультиплікатори.

Що таке мультиплікатори?

Інвестиційні мультиплікатори – це коефіцієнти, за якими оцінюють інвестиційну привабливість компаній. Вони показують, наскільки ефективно компанії працюють і використовують свої ресурси.

Припустимо, що ми обираємо між акціями двох компаній. Акції коштують однаково, але перша компанія отримує 10 мільйонів гривень прибутку на рік, а друга – 5 мільйонів гривень. На перший погляд здається, що перша компанія очевидно привабливіша для інвестицій: заробляє вона більше.

Але якщо оцінити компанії за допомогою мультиплікаторів, може виявитися, що друга компанія привабливіша за першу. Припустимо, ми використовували мультиплікатор швидкої оцінки: він показав, що акції другої компанії недооцінені на ринку, а першої – переоцінені.

Отже, акції другої компанії можуть подорожчати сильніше, ніж акції першої. Тому інвестиції в них можуть бути вигіднішими, хоч компанія і заробляє менше, ніж конкурент.

Але важливо розуміти, що порівнювати різні компанії тільки за одним мультиплікатором неправильно, особливо якщо це компанії з різних галузей. У кожного бізнесу свій рівень ризику, швидкість розвитку, свої підходи до управління тощо.

Тому, щоб оцінити інвестиційну привабливість компаній, зазвичай використовують кілька мультиплікаторів – у наступних розділах розповімо про п’ять основних.

Розраховувати значення мультиплікаторів самостійно не обов’язково – можна знайти їх на аналітичних платформах, у додатках брокерів або на ресурсах для інвесторів.

Мультиплікатор P/E (price to earnings)

Мультиплікатор швидкої оцінки або мультиплікатор P/E – відношення ринкової ціни акції до чистого прибутку на акцію; або відношення ринкової капіталізації компанії до її чистого прибутку за рік.

P/E = Ринкова ціна акції / Чистий прибуток на одну акцію

P/E = Ринкова капіталізація / Чистий прибуток компанії

Цей мультиплікатор показує, скільки інвестори готові платити за кожну гривню прибутку, що припадає на одну акцію, – тобто як інвестори оцінюють бізнес.

Що нижчий показник P/E, то краще. Наприклад, компанія «Сонечко» заробляє на одну акцію 9,9 гривні, а вартість її акції – 250 гривень. А компанія «Лучик» заробляє на акцію 7,6 гривні за вартості однієї акції 130 гривень.

P/E «Сонечка» = 250 / 9,9 = 25,3; P/E «Лучика» = 130 / 7,6 = 17,1. Нижчий P/E «Промінчика» означає, що зараз акції «Промінчика» недооцінені і купувати їх вигідніше, ніж акції «Сонечка».

Але мультиплікатор P/E не завжди об’єктивний. Наприклад, зараз компанія може активно вкладатися в розширення бізнесу – це тимчасово знижує її прибуток і, відповідно, збільшує показник P/E. Судячи з цього мультиплікатора, вкладатися в компанію невигідно. Але в майбутньому, після розширення, доходи бізнесу збільшаться, P/E знизиться, і компанія стане привабливою для інвесторів.

Інша компанія може показувати низький P/E завдяки разовому великому контракту, який тимчасово збільшив її прибуток. Але в майбутньому, коли контракт завершиться, а прибуток повернеться до звичайного рівня, показник P/E може значно зрости – бізнес втратить інвестиційну привабливість. Тому краще аналізувати цей мультиплікатор у динаміці.

Також мультиплікатор P/E використовують, щоб оцінити, за скільки років окупляться вкладення, якщо інвестор придбає весь бізнес.

Наприклад, річний чистий прибуток компанії – 15 мільйонів гривень, а її ринкова капіталізація – 150 мільйонів гривень. Ділимо 150 на 15, отримуємо P/E = 10. Це означає, що бізнес окупиться за 10 років, – за умови, що він продовжуватиме приносити 15 мільйонів щороку.

Мультиплікатор P/E безглуздо застосовувати до збиткових компаній і до компаній, які тільки вийшли на ринок. У першому випадку показник буде негативним – це унеможливить його інтерпретацію. У другому випадку показники прибутку сильно коливаються – P/E не зможе коректно відобразити перспективність бізнесу.

P/S (price to sales)

Мультиплікатор виручки або мультиплікатор P/S – відношення ринкової ціни акції до виручки на одну акцію; або відношення ринкової капіталізації компанії до її виручки за рік.

P/S = Ринкова ціна акції / Виручка на одну акцію

P/S = Ринкова капіталізація / Виручка компанії

Цей мультиплікатор показує, скільки інвестори готові платити за кожну гривню виручки компанії. Наприклад, якщо ринкова капіталізація компанії 75 мільйонів гривень, а виручка – 39 мільйонів гривень, тоді P/S = 75 / 39 = 1,9. Це означає, що за кожну гривню виручки інвестори готові заплатити 1,9 гривень.

Мультиплікатор P/S використовують, щоб знайти на ринку недооцінені компанії, у яких є потенціал для зростання. Що нижчий P/S однієї компанії відносно іншої, то вигідніша вона для інвесторів: тим більший її потенціал. В ідеалі P/S має бути від нуля до одиниці, але значення менше 2 теж вважається нормою.

Мультиплікатор P/S краще використовувати для порівняння компаній з однієї галузі та з одним рівнем маржинальності. Так, у високомаржинальних галузях – наприклад, в IT або фармацевтиці – припустимі вищі значення P/S, ніж у роздрібній торгівлі або виробництві.

P/S можна використовувати для аналізу компаній, які тільки вийшли на ринок: на відміну від прибутку, на який орієнтуються під час розрахунку мультиплікатора P/E, виручка не може бути від’ємною.

P/S не враховує, наскільки ефективно компанія перетворює виручку на прибуток. Наприклад, у двох компаній з однаковим P/S може бути різний рівень витрат і боргове навантаження – це впливає на інвестиційну привабливість компаній, але P/S цього не відображає.

P/BV (price to book value)

Мультиплікатор вартості активів або мультиплікатор P/BV – це відношення ринкової ціни акції до вартості активів, що припадають на одну акцію; або відношення ринкової капіталізації до балансової вартості активів компанії.

P/BV = Ринкова ціна акції / Вартість активів на одну акцію

P/BV = Ринкова капіталізація / Балансова вартість активів

Наприклад, якщо ринкова капіталізація компанії – 200 мільйонів гривень, а балансова вартість активів – 150 мільйонів гривень, P/BV = 200 / 150 = 1,33.

Цей мультиплікатор показує, скільки на ринку коштує одна гривня балансової вартості компанії:

Якщо P/B > 1 – вартість бізнесу оцінюється вище балансової вартості його активів. Це означає, що акції компанії можуть бути переоцінені.
Якщо P/B < 1 – вартість бізнесу оцінюється нижче балансової вартості його активів. Це означає, що акції компанії можуть бути недооцінені.
Якщо P/B = 1 – вартість бізнесу дорівнює його балансовій вартості.

За допомогою P/BV можна виявити недооцінені компанії, вартість активів яких перевищує ринкову вартість самих компаній.

P/BV доцільно використовувати для порівняння компаній з великою кількістю матеріальних активів – наприклад, для порівняння банків, будівельних і виробничих компаній.

P/BV не підходить для порівняння компаній, у яких багато нематеріальних активів: авторських прав, ПЗ, промислових зразків, винаходів. У цьому випадку P/BV у більшості випадків буде вищим за одиницю, але це нічого не скаже про реальну інвестиційну привабливість компанії.

EV/EBITDA

Мультиплікатор операційної ефективності або EV (enterprise value) – справедлива вартість компанії. Щоб її розрахувати, потрібно додати до ринкової капіталізації всі боргові зобов’язання компанії та відняти доступні грошові кошти.

EV = Ринкова капіталізація + Борги компанії – Доступні грошові кошти компанії

EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) – прибуток компанії до вирахування відсотків за кредитами, податків, зносу та амортизації.

EBITDA = Чистий прибуток + Податки + Відсотки за кредитами + Витрати на амортизацію

Мультиплікатор EV/EBITDA – це відношення справедливої вартості компанії до прибутку до вирахування витрат.

Припустимо, ринкова капіталізація компанії – 12 мільйонів гривень, у касі є 2,6 мільйона гривень, а борги становлять 600 тисяч гривень. Тоді EV = 12 мільйонів + 600 тисяч – 2,6 мільйона = 10 мільйонів гривень.

Чистий прибуток компанії – 1,5 мільйона гривень за рік, а податки і витрати на амортизацію – 1 мільйон гривень. EBITDA = 1,5 мільйона + 1 мільйон = 2,5 мільйона гривень. Виходить, мультиплікатор EV/EBITDA = 10 / 2,5 = 4.

За принципом оцінки EV/EBITDA схожий з мультиплікатором P/E: що менше значення, то краще; якщо значення від’ємне – значить, компанія збиткова.

Але за мультиплікатором EV/EBITDA, на відміну від P/E, можна порівнювати компанії з різних галузей і на різних етапах розвитку. У цьому випадку мультиплікатор дає більш об’єктивну оцінку – він враховує борги компанії та її здатність заробляти до вирахування податків та інших витрат. Це дає змогу зрозуміти, наскільки ефективно працює бізнес незалежно від своїх зобов’язань.

Також значення EV/EBITDA показує, за який час бізнес окупиться за поточного рівня прибутку. Наприклад, у прикладі вище компанія окупиться за чотири роки.

Мультиплікатор оцінки потенційного прибутку або мультиплікатор EPS – відношення чистого прибутку компанії до кількості випущених акцій.

EPS = Чистий прибуток / Кількість акцій

EPS показує, скільки чистого прибутку компанії припадає на одну акцію. Наприклад, чистий прибуток компанії – 7 мільйонів гривень, на фондовому ринку обертається 900 тисяч акцій компанії. Тоді EPS = 7 мільйонів / 900 тисяч = 7,8 гривень. Тобто прибуток на одну акцію становить 7,8 гривень.

Не варто плутати прибуток на одну акцію і дивіденди. Дивіденди – це частина прибутку, яку розподіляють між інвесторами, а EPS – це фінансовий показник, за яким оцінюють інвестиційну привабливість бізнесу.

За значеннями EPS не можна порівнювати компанії між собою. Цей мультиплікатор використовують, щоб оцінювати динаміку в межах однієї компанії: дивитися, як змінювався прибуток на акцію в різні періоди.

Наприклад, якщо EPS компанії падає, це означає, що справи у компанії йдуть не дуже, ціна акцій може знижуватися. Якщо EPS зростає, значить, компанія розвивається – котирування акцій можуть зростати.

Інші мультиплікатори

Крім перерахованих мультиплікаторів, є й інші. Їх також використовують для оцінки інвестиційної привабливості компаній. Ось деякі з них.

ROE (return on equity) – рентабельність власного капіталу. Показує, скільки копійок повертає кожну гривню, вкладену власником у бізнес, – тобто наскільки ефективно компанія використовує власний капітал для генерації прибутку.

ROE = Чистий прибуток / Власний капітал × 100%

Чим вищий ROE компанії, тим привабливіша вона для інвестування.

Також показники ROE порівнюють із прибутковістю безризикових активів – наприклад, облігацій федеральної позики або банківських вкладів. Якщо ROE компанії нижчий за ставки за безризиковими активами, значить, бізнес невигідний.

ROA (return on assets) – рентабельність активів. Показує, наскільки ефективно бізнес використовує свої ресурси.

ROA = Прибуток до оподаткування / Вартість активів × 100%

На відміну від ROE, під час розрахунку якого враховують тільки власний капітал, ROA відображає загальну ефективність використання всіх ресурсів компанії, включно з позиковими коштами. Чим вищий ROA, тим успішніше компанія генерує прибуток.

Debt/EBITDA. Показує співвідношення між загальним боргом компанії та її прибутком до вирахування відсотків, податків, зносу та амортизації (EBITDA). Тобто дає змогу визначити, скільки років знадобиться компанії, щоб розрахуватися за всіма боргами, якщо вона отримуватиме поточний прибуток.

Debt/EBITDA = Загальний борг компанії / EBITDA

Що нижчий цей показник, то менше у компанії боргове навантаження щодо прибутку. Нормальне значення цього мультиплікатора – 1-2. Високе значення Debt/EBITDA – більше ніж 2 – говорить про те, що компанія перевантажена боргами і може зазнавати труднощів з їх обслуговуванням.

Головне про мультиплікатори в 3 пунктах

Інвестиційні мультиплікатори – це показники, за якими інвестори оцінюють привабливість бізнесу для інвестицій. За допомогою мультиплікаторів різні компанії можна порівняти не тільки за їхнім масштабом і прибутковістю, а й за ефективністю використання ресурсів.
Видів мультиплікаторів багато – аналізувати інвестиційну привабливість компанії потрібно за сукупністю декількох. Також потрібно порівнювати ці показники з показниками інших компаній.
Мультиплікатори краще використовувати для порівняння компаній, що перебувають приблизно на одному етапі розвитку і працюють в одній галузі, – інакше результат аналізу може бути некоректним.